2025年帶來約10億凈利潤？股價低估50%？本周，因平安證券一份研報力薦，海欣股份在游資的極力炒作下，以27.73%的周漲幅勇奪A股漲幅之首！

   令人驚訝的是，在海欣股份股價飆漲的同時，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司卻在大宗交易市場頻繁對倒買賣。這不得不讓投資者疑惑：平安證券此番推薦海欣股份，到底意欲何為？

    質(zhì)疑一：

    先買后推意欲何為

    事情的原委還得從1月4日講起。

   2011年首個交易日，被平安證券首次給予“推薦”評級的海欣股份稍顯平庸，大幅高開后一直高位震蕩，全天上漲3.54%，收于6.72元。

   不過，等到市場冷靜下來，這份名為《直腸癌治療性疫苗（APDC）價值凸顯，股價至少低估50%》推薦報告的重磅效果便顯現(xiàn)出來，1月5日、6日，A股持續(xù)調(diào)整兩日，而海欣股份卻逆市走出兩漲停，吸引了大批資金關(guān)注，股價隨即飚至8.13元。從盤后交易數(shù)據(jù)來看，中信金通杭州延安路、華泰證券南京瑞金路、建銀投資江門堤東路以及深圳兩大營業(yè)部參與積極，兩日累計買入金額均達(dá)到了1400萬元以上。

   而就在游資瘋狂追捧的同時，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司卻在上海大宗交易平臺進(jìn)行對倒操作。1月4日，海欣股份發(fā)生一筆大宗交易，買賣雙方均為平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，買賣成交價為6.67元/股，較該股當(dāng)日收盤價折價0.74%，成交數(shù)量則高達(dá)1200萬股；1月5日，該資產(chǎn)管理公司再次以7.24元/股的價格成交1700萬股；1月6日，則以8.13元/股的價格成交150萬股。

   能在1月4日單日賣出1200萬股，這對于海欣股份究竟是怎樣一個數(shù)字？據(jù)海欣股份三季報顯示，公司10大流通股東中僅有4位股東持股超過1200股，拋開公司控股股東上海松江洞涇工業(yè)公司，剩余3位股東申海有限公司、上海玩具進(jìn)出口有限公司以及上海新工聯(lián)（集團(tuán)）有限公司持股數(shù)分別為5548.89萬股、5160萬股以及2899.2萬股。而海欣股份三季度末第10大流通股東持股數(shù)僅為191萬股，由此不難看出，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司所持1200萬股基本是于2010年四季度逐漸買入。

   一方是平安證券關(guān)聯(lián)方――平安資產(chǎn)管理公司提前埋伏后的連續(xù)對倒操作，一方又是平安證券發(fā)布推薦研報，這先買后推的行為令人生疑。

    質(zhì)疑二：

    “跨15年推算法”是否合理

   這份令資金為之瘋狂的研報，到底提及海欣股份具有怎樣的投資亮點呢？平安證券稱，APDC治療性疫苗是海欣股份未來最大看點。APDC是公司持股51%的海欣生物技術(shù)有限公司自主研發(fā)的國家一類新藥抗腫瘤藥，目前III期臨床已通過國家藥監(jiān)局組織的專家論證，批文正在審批之中。在謹(jǐn)慎、中性和樂觀三種情景假設(shè)下，預(yù)測2025年，該新藥將分別給公司帶來50億、100億和150億元的收入，分別帶來7.65億、15.3億和22.95億元的凈利潤。

   然而有投資者認(rèn)為，“平安證券假設(shè)2025年醫(yī)藥股PE為30倍，三種情況下對應(yīng)公司的市值分別為229億、321億和413億元。按8%貼現(xiàn)到2010年，對應(yīng)當(dāng)前市值分別為72億、101億和130億元。綜合考慮公司紡織、醫(yī)藥、金融股權(quán)市值以及目前公司實際市值（約80億），認(rèn)為公司股價低估50%以上。以2025年來測算PE，按8%來貼現(xiàn)2010，時間跨度達(dá)到15年之久，這合理嗎？”

   一不愿具名券商研究員也稱，“我們的研究報告一般以未來3年作為預(yù)測基準(zhǔn)，最長不會超過5年，如果遇到上市公司有時間跨度較長、風(fēng)險相對較高的項目，我們只會給一個大概的市場前景?！?/p>

   《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，與平安證券一同發(fā)研報的第一創(chuàng)業(yè)，對于APDC項目則是這樣表示，預(yù)計公司治療性疫苗“抗原致敏的人樹突狀細(xì)胞”（APDC）在2015年藥物上市時，給海欣股份帶來的每股凈現(xiàn)值為37.10元。并認(rèn)為公司III期臨床在明年得到批復(fù)是大概率事件。

    不難看出，兩家券商對該項目何時“結(jié)果”的判斷是不一樣的。

    質(zhì)疑三：

    公司冷看 券商熱捧

   令投資者頗為費(fèi)解的還有，公司近一年來幾乎沒有披露過該項目的進(jìn)展，而且其II期臨床結(jié)果早在2008年就完成，為什么在公司尚未披露進(jìn)展時，平安證券此時卻大力提及APDC項目呢？

   此外，記者還了解到，海欣股份對APDC項目的關(guān)注，似乎并不怎么看重，其僅在2009年定期報告草草介紹，稱“公司下屬子公司上海海欣生物技術(shù)有限公司于2008年底結(jié)束‘抗原致敏的人樹突狀細(xì)胞（APDC）’項目Ⅱ期臨床，2009年初向國家食品藥品監(jiān)督管理局遞交了APDC項目Ⅲ期臨床申請并被受理。公司正在積極爭取獲得該項目Ⅲ期臨床批文，但何時能獲得批文難以預(yù)計。如果獲得Ⅲ期臨床批文，預(yù)計Ⅲ期臨床試驗需三年以上，此后需取得政府相關(guān)主管部門正式批件后，才能進(jìn)入商業(yè)化階段?！?/p>

   而海欣股份證券事務(wù)代表去年6月接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪還透露，“目前公司正在等待Ⅲ期臨床批文，一般藥物在取得此批文后，還需要2年以上的臨床試驗時間，試驗結(jié)果出來后才可申請最終的生產(chǎn)批文。而公司目前將精力放在獲?、笃谂R床批文上，沒有考慮后續(xù)工作如何進(jìn)行，并且不排除出讓該項目的可能?！?/p>

   就一個上市公司尚未考慮好后續(xù)工作的項目，平安證券此次大力推薦，令人感到費(fèi)解，況且在平安證券以及第一創(chuàng)業(yè)之前，已有1年時間沒有任何一家券商發(fā)布過關(guān)于海欣股份的研究報告。

    質(zhì)疑四：

    研報是否提前泄露

    “這份研報明明1月3日就有了嘛，我都下載了！”

   對于平安證券這份研究報告到底何時“出爐”，投資者也紛紛提出質(zhì)疑。1月3日，在某國內(nèi)股票論壇上，一位網(wǎng)名為“魚骨頭”的會員上傳題為“平安證券2011年生物藥系列報告之一：海欣股份深度報告”的文章，而該研報內(nèi)容與1月4日正式發(fā)布研報內(nèi)容完全吻合。那么，這幾乎可以認(rèn)定該研報已經(jīng)提前泄露。

   另外，有不少投資者還發(fā)現(xiàn)，既然是1月4日發(fā)的研究報告，但是報告關(guān)于海欣股份現(xiàn)價6.9元，卻與海欣股份股價有所差別。

   記者注意到，海欣股份1月4日全天股價都在6.9元之下，并且在2010年12月28日至12月31日3個交易日里，該股股價從未觸及6.9元，那么，其報告中現(xiàn)價6.9元，到底是何時的價格呢？換句話說，這篇報告是否已經(jīng)寫好，僅僅是于1月4日才最終發(fā)出呢？這都成了投資者不解的疑問。每日經(jīng)濟(jì)新聞 記者 劉明濤

    當(dāng)事人說法

    平安證券分析師凌軍回應(yīng)質(zhì)疑

    每經(jīng)記者 劉明濤

   對于投資者的重重質(zhì)疑，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡稱NBD）記者昨日第一時間聯(lián)系了本篇研報的作者、平安證券分析師凌軍。

    NBD：投資者對于APDC項目預(yù)測期到了2025年，這是否屬于忽悠？

   凌軍：首先我要申明，我這份報告是給專業(yè)投資者看的，操作意見也不對外發(fā)布，如果哪家媒體沒有經(jīng)過我們授權(quán)轉(zhuǎn)載，我們會追究責(zé)任。至于文中為什么是2025年，因為所有的項目實現(xiàn)都有一個時間。

   這種抗癌的藥物項目都有一個利益測算，這叫專業(yè)的測算評估。我們也知道它具有高度風(fēng)險，所以在報告的封面中，我們就強(qiáng)烈地提出了風(fēng)險。這其實是一個風(fēng)險投資，市場上永遠(yuǎn)有一類投資者偏好風(fēng)險投資。我們只是將這種測算評估做給他們看，當(dāng)然，如果不是我們客戶，根據(jù)報告來交易，我們是不負(fù)責(zé)的。

    NBD：海欣股份現(xiàn)價6.9元偏離1月4日股價，這是怎么回事？

   凌軍：我們是1月4日發(fā)的報告，報告價格還低于6.9元，這可能是我們在原價期間寫的報告。

    NBD：但現(xiàn)價和報告期間價格也不吻合？

   凌軍：這可能是我們寫報告時提取股價的時間不對。在提取股價時，我們系統(tǒng)有一個數(shù)據(jù)庫模板，可能提取的時候，數(shù)據(jù)庫模板沒有更新。

    NBD：研報1月3日就已登出，這是為什么？

   凌軍：這不知道他們怎么拿到報告的。不過不排除我們在寫這個報告跟部分客戶基金有過交流，如測算的時候。另外，我們提交這份報告給公司的時間確實是1月3日，但是有可能我們這份報告是凌晨發(fā)出去的，比如1月3日凌晨發(fā)出去的，他們拿到時間可能顯示1月3日12點多，或是11點29分，這種情況也是有可能的。

    NBD：平安資產(chǎn)管理公司在大宗交易頻繁對倒與研報推出是否有關(guān)？

   凌軍：這可能是個巧合。因為平安資產(chǎn)管理公司總部在上海，而我們研究所和研究團(tuán)隊在深圳。不過，我們研報1月4日發(fā)出去，他們資產(chǎn)管理公司也是同樣收得到的。

    NBD：平安資產(chǎn)管理公司提前介入是否存疑？

   凌軍：之前買入的不僅僅是平安資產(chǎn)管理公司。對于這家公司投資價值的認(rèn)知，真正時間是在去年11月底，當(dāng)時股價連續(xù)兩個漲停，而且這家公司就在上海，所以上海公募基金最了解。

    NBD：但是去年11月連續(xù)漲停，炒作資金并不來自上海？

   凌軍：那個時候交易的情況我確實不知道，那時我們?nèi)フ{(diào)研，在場的有很多機(jī)構(gòu)投資者。不過，具體調(diào)研時間、跟誰調(diào)研我不能透露。正是有很多上海投資者調(diào)研，所以說那時是真正關(guān)注海欣股份的時候，而剛好平安資產(chǎn)管理公司也在上海。