“套保是藥，但不能當(dāng)飯吃”，這是期貨業(yè)內(nèi)的共識(shí)。

   當(dāng)中糧屯河（600737.SH）的董事會(huì)日前決定將套保業(yè)務(wù)可運(yùn)用資金的上限由最初的1億元提高至12億元時(shí)，不能不令人懷疑這家公司是否已將套保這味運(yùn)用不當(dāng)將有副作用的“保健藥”當(dāng)成主餐飯來(lái)吃了。

   且不說(shuō)中糧屯河一年內(nèi)多次召開董事會(huì)決定提高套保業(yè)務(wù)可運(yùn)用資金的上限，這在程序上是否合適，也足以顯示其風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)劃極缺戰(zhàn)略眼光。

   而中糧屯河的2010年上半年報(bào)披露，去年上半年其甜菜制品的銷售總收入僅6.03億元?？赏扑阍摴救晏鸩颂堑氖杖胍膊贿^(guò)十二三億元，這意味著中糧屯河竟然需要?jiǎng)佑孟喈?dāng)于其現(xiàn)貨全年業(yè)務(wù)的資金量來(lái)操作杠桿交易的期貨套保業(yè)務(wù)。除非，中糧屯河的期貨頭寸已存在或潛藏著巨額虧損需要抵補(bǔ)。

   曾經(jīng)是某有色企業(yè)期貨處處長(zhǎng)的業(yè)內(nèi)資深人士日前向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者介紹，動(dòng)用這么大的資金量，如果不是因?yàn)樘妆ｎ^寸被迫短期內(nèi)需要大量備貨進(jìn)行現(xiàn)貨交割，那也肯定是“要出問(wèn)題”了。

   事實(shí)上，去年11月底中糧屯河董事會(huì)批準(zhǔn)了未來(lái)一年內(nèi)至少向北海華勁糖業(yè)有限公司購(gòu)買蔗糖1.5億元的計(jì)劃，這些“用于公司在食糖期貨市場(chǎng)實(shí)物的交割”，將“更好地發(fā)展公司糖業(yè)期貨和現(xiàn)貨相結(jié)合的運(yùn)作方式”。

   有意思的是，其公告中陳述外購(gòu)蔗糖替代交割的三點(diǎn)理由：所產(chǎn)甜菜糖均為高出交割需要的優(yōu)級(jí)糖，從新疆運(yùn)至銷區(qū)的交割庫(kù)成本較高及新疆運(yùn)輸能力的限制。

   早知如此又何必當(dāng)初。顯然，其外購(gòu)糖“被交割”的成分居多。其實(shí)，空頭套保的期貨頭寸實(shí)踐中絕大多數(shù)仍是以對(duì)沖了結(jié)，除非交割前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格大大低于期貨而存在一定的期現(xiàn)套利空間。

   何況，同為空頭套保，業(yè)內(nèi)亦有熊市中期貨相對(duì)現(xiàn)貨的保值比例不超過(guò)50%、牛市僅保30%甚至更低比例的經(jīng)驗(yàn)之談。2009年初，在東航、國(guó)航兩家航空公司購(gòu)買結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品保值時(shí)出現(xiàn)總共上百億元的浮動(dòng)虧損后，國(guó)資委曾內(nèi)部規(guī)定國(guó)企參與境外衍生品交易的保值比例不得超過(guò)50%。實(shí)際操作中，一些生產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)品價(jià)格漲勢(shì)明顯時(shí)甚至?xí)耆艞壙疹^套保。

   也因此，早在2003年，就有92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開展了套期保值業(yè)務(wù)。但在銅價(jià)飛漲時(shí)，也有國(guó)外大型礦山企業(yè)選擇零套保的現(xiàn)象共存。

   反觀中糧屯河一再成倍提高其保值業(yè)務(wù)可用資金規(guī)模，及去年11月底糖價(jià)結(jié)束短期性探底前，鄭州商品交易所還披露中糧屯河期貨交易主通道即中糧期貨席位上的空頭套保數(shù)量猛增至2萬(wàn)手?？梢韵胂螅屑Z屯河如何急于通過(guò)套保名義下的大量做空來(lái)扳回前期損失。但可惜，去年底糖價(jià)的再度走強(qiáng)，讓其泥足深陷。

   這也使本報(bào)記者聯(lián)想起當(dāng)年采訪某上市公司套保業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人時(shí)的情景。當(dāng)時(shí)，期貨價(jià)格的上漲，使得該負(fù)責(zé)人成為公司各部門中唯一被人背后指點(diǎn)“輸出虧損”的中層干部。壓力倍增下白發(fā)浮現(xiàn)的他，只能在辦公大樓內(nèi)挨到最后一個(gè)下班以避開其他部門的同事。而他在與本報(bào)記者交談時(shí)，還流露出一旦行情“反轉(zhuǎn)”一定要重倉(cāng)追擊以吐?lián)P眉之氣的設(shè)想。不知中糧屯河的有關(guān)當(dāng)事人是否有過(guò)類似放手一搏的想法，且或許已付諸行動(dòng)？

   不過(guò)，也大可不必“××事件”出來(lái)后即妖魔化期貨的基礎(chǔ)功能?！爸暌笔录焙笾暌钡睦^任負(fù)責(zé)人，接任之初曾堅(jiān)持“不能做期貨，誰(shuí)做誰(shuí)犯罪”，但半年后面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，卻不得不承認(rèn)“不碰期貨不行”。

   利用衍生品市場(chǎng)特別是透明度高的場(chǎng)內(nèi)期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理目的的套期保值，甚至通過(guò)期現(xiàn)互動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)貨、資本市場(chǎng)的兩條腿走路，已成為現(xiàn)代企業(yè)的必修課。單純以期貨頭寸的盈虧多少來(lái)衡量套保的成敗，固然不可取，但套保卻決不能用來(lái)當(dāng)飯吃。