持續(xù)盈利成為2010年頭號(hào)“殺手”

    證監(jiān)會(huì)首度公開IPO被否原因

    本報(bào)記者 楊穎樺 北京報(bào)道

   近期，證監(jiān)會(huì)首度在其網(wǎng)站披露2010年部分?jǐn)M上市公司被否的具體原因，其中，企業(yè)的持續(xù)盈利能力成為頭號(hào)“殺手”。

   據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2010年主板被否企業(yè)2家，中小板被否37家，4家中小板企業(yè)被取消審核或暫緩表決。

   截至目前，證監(jiān)會(huì)已給20家被否的擬在主板與中小板上市的公司出具否定原因。其中，海南天然橡膠產(chǎn)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱海南橡膠）已于去年末二次上會(huì)并通過審批。

   20家被否公司中，淮安嘉誠(chéng)高新化工股份有限公司（下稱淮安嘉誠(chéng)）凈利潤(rùn)最低，為1797.30萬元；海南橡膠最高，為28574.52萬元；20家公司平均凈利潤(rùn)7300.85萬元。

   據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，有13家企業(yè)因持續(xù)盈利問題被否；4家企業(yè)因關(guān)聯(lián)交易問題被否；獨(dú)立性問題導(dǎo)致3家闖關(guān)失??；還有2家企業(yè)分別因會(huì)計(jì)政策與信息披露出現(xiàn)問題落馬。

   而創(chuàng)業(yè)板的26位不幸者中，有25家被否決，1家被暫緩表決。目前，證監(jiān)會(huì)已給14家被否公司出具否定原因，而持續(xù)盈利問題依然最受監(jiān)管層關(guān)注。

   證監(jiān)會(huì)披露的情況中，10家創(chuàng)業(yè)板擬上市公司倒在持續(xù)盈利問題上，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)則因絆倒3家公司而成為二號(hào)殺手，此外，內(nèi)控缺陷、營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)問題、獨(dú)立性問題，也分別讓三家公司倒在上市前夜。

    值得注意的是，山東同大海島新材料股份有限公司因被舉報(bào)闖關(guān)失敗。

    頭號(hào)殺手：持續(xù)盈利能力存疑

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    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，被否多數(shù)由于持續(xù)盈利能力問題，表明監(jiān)管層對(duì)于上市公司質(zhì)量把關(guān)的本質(zhì)。

   隨著中介機(jī)構(gòu)對(duì)于企業(yè)歷史問題及獨(dú)立性等非財(cái)務(wù)性審核問題日益關(guān)注，擬上市企業(yè)該類問題出現(xiàn)得越來越少。

   然而，公司的持續(xù)盈利能力，則因其實(shí)質(zhì)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況而定，其直接反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，難以后續(xù)“補(bǔ)救”，因其被否的案例成為大多數(shù)。

   證監(jiān)會(huì)創(chuàng)業(yè)板部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾在此前的保代人培訓(xùn)會(huì)議上，詳細(xì)剖析過持續(xù)盈利能力問題。其指出，監(jiān)管層關(guān)注的主要有經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的品種結(jié)構(gòu)重大變化。

   而被否企業(yè)中，有數(shù)家企業(yè)踩到這一紅線。首當(dāng)其沖的是銷售結(jié)構(gòu)和服務(wù)模式發(fā)生變化，及其對(duì)公司帶來的財(cái)務(wù)狀況不利影響。上海龍宇燃油股份有限公司（下稱上海龍宇）就是倒在該審核邏輯上的最佳注腳。

   發(fā)審委指出，上海龍宇批發(fā)業(yè)務(wù)占比逐年下降，零售業(yè)務(wù)逐年上升，新拓展了水上加油業(yè)務(wù)，且公司計(jì)劃通過2-3年的發(fā)展，使批發(fā)、零售、水上加油的業(yè)務(wù)量各占1/3左右。

   發(fā)審委判斷，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變化引起燃料油庫存規(guī)模增加、信用銷售賬期延長(zhǎng)、存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅降低、占用流動(dòng)資金大幅上升等財(cái)務(wù)狀況的不利變化。

   此外，經(jīng)營(yíng)模式所依賴的生產(chǎn)資料變化，也會(huì)觸及紅線。上海冠華不銹鋼制品股份有限公司（下稱上海冠華）就栽在生產(chǎn)場(chǎng)地的由租變買上。

   發(fā)審委指出，上海冠華2000年成立時(shí)，生產(chǎn)所需的主要機(jī)器設(shè)備和房屋場(chǎng)地通過租賃取得，2008年9、10月間，購(gòu)買上述租賃資產(chǎn)。發(fā)審委指出，公司2008年經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生重大變化且其后經(jīng)營(yíng)時(shí)間較短，無法判斷公司持續(xù)盈利能力。

   上述證監(jiān)會(huì)部門負(fù)責(zé)人指出，對(duì)于持續(xù)盈利能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)，還基于公司的行業(yè)地位和行業(yè)環(huán)境。

    在這方面，首當(dāng)其沖的就是公司行業(yè)地位受到的質(zhì)疑。

   以淮安嘉誠(chéng)為例，發(fā)審委指出，其從事化工原料和中間體產(chǎn)品生產(chǎn)，和同行業(yè)企業(yè)相比規(guī)模較小，不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，國(guó)務(wù)院下發(fā)的產(chǎn)能受限行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，也成為行業(yè)環(huán)境的重要判斷準(zhǔn)則之一。

   比如浙江佳力科技股份有限公司（下稱浙江佳力）被發(fā)審委指出，其主營(yíng)的風(fēng)電設(shè)備鑄件為產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)，發(fā)審委由此判斷，發(fā)行人所處行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大變化。

   除從行業(yè)的角度判斷外，細(xì)分產(chǎn)品也觸及受限行業(yè)的紅線。比如浙江佳力募資投項(xiàng)是“年新增2500套1.5MW以上大型風(fēng)力發(fā)電設(shè)備關(guān)鍵部件擴(kuò)建項(xiàng)目”。

   證監(jiān)會(huì)指出，國(guó)家重點(diǎn)支持的是自主研發(fā)2.5兆瓦及以上風(fēng)電整機(jī)和軸承、控制系統(tǒng)等關(guān)鍵零部件，發(fā)行人主要產(chǎn)品和募集資金投資項(xiàng)目不屬于重點(diǎn)支持項(xiàng)目。

   除觸及受限行業(yè)紅線外，行業(yè)的外部環(huán)境，包括原材料價(jià)格與上下游產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)等，也被證監(jiān)會(huì)列為持續(xù)盈利能力的判斷標(biāo)準(zhǔn)之一。

   比如新疆宏泰礦業(yè)股份有限公司（下稱宏泰礦業(yè)）的案例中，發(fā)審委指出，2010年4月下旬開始，國(guó)內(nèi)鋼價(jià)進(jìn)入下跌通道，鋼企需求縮減，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格接連下跌。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受產(chǎn)品價(jià)格影響較大。

   商標(biāo)、專利、專有技術(shù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)存在重大不利變化，如專利過期或無效等，則被上述部門負(fù)責(zé)人列為持續(xù)盈利能力不足的第三大判斷因素。

   例如，河南金博士種業(yè)股份有限公司（下稱金博士）被發(fā)審委指出，其“鄭單958”玉米種子的銷售收入是申請(qǐng)人收入和盈利的主要來源，但截至2009年12月，該品種權(quán)剩余保護(hù)期為7年，保護(hù)期結(jié)束后，種子經(jīng)營(yíng)企業(yè)無須經(jīng)過授權(quán)即可自主經(jīng)營(yíng)“鄭單958”玉米種子，屆時(shí)該類玉米種子的經(jīng)營(yíng)將面臨更激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

   據(jù)上述部門負(fù)責(zé)人透露，對(duì)關(guān)聯(lián)方、重大不確定性客戶的依賴，及凈利潤(rùn)主要來自于合并報(bào)表以外的投資收益情形等因素，成為判斷持續(xù)盈利能力的第四大標(biāo)準(zhǔn)。

   上海網(wǎng)訊新材料科技股份有限公司就因股東富通集團(tuán)是其第一大客戶，被發(fā)審委判斷對(duì)富通集團(tuán)形成一定依賴而被否。

    關(guān)聯(lián)交易、獨(dú)立性殺傷者眾

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    關(guān)聯(lián)交易與獨(dú)立性等非財(cái)務(wù)審核問題，則成為眾多擬上市企業(yè)的第二大死亡原因。

    證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在去年保代人培訓(xùn)中多次強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)交易問題。

   其指出，關(guān)聯(lián)方的認(rèn)定按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，只要是報(bào)告期內(nèi)的關(guān)聯(lián)方，就算是之后處理了也要披露。并強(qiáng)調(diào)關(guān)聯(lián)交易一定要程序合規(guī)、內(nèi)容合理，審核政策實(shí)質(zhì)重于形式更為嚴(yán)格。

   例如對(duì)浙江夢(mèng)娜襪業(yè)股份有限公司的審核中，發(fā)審委就認(rèn)定，因某些交易解釋不充分導(dǎo)致公司獨(dú)立性瑕疵。

   上述負(fù)責(zé)人指出，關(guān)聯(lián)方非關(guān)聯(lián)化一定要真實(shí)的，虛假的肯定不行，關(guān)注受讓方運(yùn)營(yíng)情況、歷史沿革、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、實(shí)際控制人、定價(jià)依據(jù)、后續(xù)是否還有交易等。其舉例說明，如果非關(guān)聯(lián)化后還使用發(fā)行人的商號(hào)，則很容易被懷疑非關(guān)聯(lián)化的真實(shí)性。

   比如山東信得科技股份有限公司就因其商標(biāo)是由實(shí)際控制人提供無償許可，而被發(fā)審委判斷為關(guān)聯(lián)交易不公允。

   由于山東信得與濰坊信得簽署《商標(biāo)許可使用協(xié)議》，許可濰坊信得無償使用申請(qǐng)人擁有的第4294377號(hào)商標(biāo)，發(fā)審委判斷，申請(qǐng)人將自己擁有的商標(biāo)許可給實(shí)際控制人控制的濰坊信得無償使用，關(guān)聯(lián)交易定價(jià)不公允。