大豆等油籽的套期保值業(yè)務曾讓中國糧油控股（00606.HK）在2010年上半年毛利率高出同業(yè)約10個百分點。但“成也蕭何，敗也蕭何”，2010年下半年，由于大豆等農(nóng)產(chǎn)品套期保值產(chǎn)生期貨虧損，加上大米業(yè)務盈利水平下降，中國糧油控股2010全年未經(jīng)審核綜合利潤同比下降約37%，縮水約7.5億港元。

   中國糧油控股日前發(fā)布公告，宣布了2010財年的兩項利潤預期數(shù)字，一項是該公司的整體利潤，中國糧油控股2010年未經(jīng)審核綜合利潤，預期較截至2009年12月31日年度該公司已審核綜合利潤減少約37%（截至2009年12月31日年度約20.4億港元），減少約7.5億港元。

   如果剔除少數(shù)股東權益，截至2010年12月31日的財政年度，中國糧油控股權益持有人的未經(jīng)審核綜合利潤，預期較截至2009年12月31日年度歸屬于該公司權益持有人的已審核綜合利潤減少約13%（截至2009年12月31日年度約19.5億港元），減少約2.5億港元。

    對于利潤的大幅縮水，中國糧油控股解釋主要是由于油籽業(yè)務和大米業(yè)務利潤同比下降所致。

   其中在油籽業(yè)務方面，中國糧油控股表示：“作為經(jīng)營油籽業(yè)務的一部分，本公司通過期貨套期保值來幫助規(guī)避原料及相關產(chǎn)品價格波動的潛在風險。2010年下半年以來，農(nóng)產(chǎn)品市場大幅波動，本公司套期保值產(chǎn)生期貨虧損，而現(xiàn)貨利潤需隨著實際銷售逐步體現(xiàn)。”

   業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者：“2010年8～9月份的時候，大豆期貨價格已經(jīng)出現(xiàn)上漲行情，中糧集團還在期貨市場上做空，虧損在所難免?！?/p>

   中國糧油控股是中糧集團糧油業(yè)務的重要平臺，2009年，中國糧油控股大豆、油菜籽等油籽的壓榨能力為558萬噸，加工的大豆主要通過進口來解決。

   對于套期保值的操作，業(yè)內(nèi)人士舉例，2010年6月，當時芝加哥商品交易所的大豆價格每蒲式耳最低為900美分左右，如果中國某公司當時簽訂大豆進口協(xié)議，以每蒲式耳900美分的價格在2010年12月進口1蒲式耳大豆；該公司擔心到2010年12月大豆價格會下跌，因此在期貨市場上做一個反向的期貨合同，約定以900美分的價格在2010年12月出售1蒲式耳大豆。

   到了2010年12月，芝加哥商品交易所大豆價格漲至每蒲式耳1300美分左右，在期貨市場上，該公司按照協(xié)議以900美分出售大豆，將使每蒲式耳大豆虧損400美分，但是在現(xiàn)貨市場上，由于當初約定的進口價格只有900美分，比2010年12月份的實際價格低400美分，該公司在現(xiàn)貨市場上賺到的錢剛好彌補了期貨市場上的損失。

   但是對于中國糧油控股來說，期貨市場上虧了錢是事實，而現(xiàn)貨市場上的利潤能否實現(xiàn)還有不少未知數(shù)。

   現(xiàn)貨市場上的大豆必須壓榨成大豆油并經(jīng)過包裝后成為小包裝食用油在市場上銷售給消費者，利潤才能變現(xiàn)。2010年下半年，各種農(nóng)產(chǎn)品漲價此起彼伏，2010年底，有關部門要求中糧集團在內(nèi)的食用油企業(yè)小包裝食用油價格不得上漲，這意味著那些做了套期保值業(yè)務的企業(yè)在現(xiàn)貨市場上的利潤實現(xiàn)遇到一定困難，或者打上一定比例的折扣，但是期貨市場上的損失不會打折，以上因素綜合作用后，有關企業(yè)自然而然利潤縮水。

   實際上，除了中國糧油控股，業(yè)內(nèi)人士表示，益海嘉里、九三糧油工業(yè)集團等只要做了套期保值，可能都面臨同樣的問題。該人士還認為，中國糧油控股在大豆期貨市場上做空，與市場走勢相背，與母公司中糧集團是國有企業(yè)有一定關系，在農(nóng)產(chǎn)品價格呈現(xiàn)大幅上漲的跡象時，國有企業(yè)有可能會配合宏觀調(diào)控，以做空的姿態(tài)來穩(wěn)定市場預期。