業(yè)內(nèi)人士稱“那些描述太脆弱”

   近期，《大眾證券報(bào)》相繼報(bào)道了《*ST黑化：注入資產(chǎn)估值暴增36億》、《*ST黑化重組隱瞞潛在巨額關(guān)聯(lián)交易》的新聞，受到了投資者的廣泛關(guān)注。不少投資者給本報(bào)打來電話質(zhì)疑，公司為何隱瞞潛在巨額關(guān)聯(lián)交易以及潛在關(guān)聯(lián)交易方為何不一起注入。昨日，記者就熱點(diǎn)問題聯(lián)系相關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行了調(diào)查。

    潛在巨額關(guān)聯(lián)交易

   根據(jù)重組預(yù)案，*ST黑化擬通過置換及以新增股份吸收合并翔鷺石化股份有限公司（下稱“翔鷺石化”）。翔鷺石化主營(yíng)業(yè)務(wù)為PTA（精對(duì)苯二甲酸）的生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有PTA項(xiàng)目產(chǎn)能為150萬噸/年，另有全資子公司翔鷺石化（漳州）有限公司（下稱“翔鷺漳州”）150萬噸/年P(guān)TA項(xiàng)目在建，預(yù)計(jì)于2012年建成投產(chǎn)。

   相關(guān)資料顯示，PTA的產(chǎn)業(yè)鏈情況是：從PX（對(duì)二甲苯）到PTA，到聚酯纖維（滌綸），再到紡織服裝。

   翔鷺石化實(shí)際控制人DennHu旗下主營(yíng)PX的公司——騰龍芳烴（漳州）有限公司目前亦在建，且其生產(chǎn)的PX未來全部供應(yīng)給翔鷺漳州。“（騰龍芳烴）80萬噸PX項(xiàng)目建成后，其PX產(chǎn)品將通過專用管道直接輸送至翔鷺漳州PTA生產(chǎn)線，以作為翔鷺漳州PTA項(xiàng)目的主要原料來源，PX不足部分再由翔鷺漳州對(duì)外采購”。從上述描述中，可以看出翔鷺漳州與騰龍芳烴將來會(huì)產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。

   對(duì)此，*ST黑化重組預(yù)案有關(guān)“關(guān)聯(lián)交易”部分沒有提及。專門為翔鷺漳州提供原材料的騰龍芳烴為何不在此次資產(chǎn)重組中一并置換注入到上市公司中呢？

   昨日，記者就此事致電*ST黑化?！熬唧w情況我不是很清楚，預(yù)案主要是券商保薦人做的?！?ST黑化董秘張連增表示。隨后，記者聯(lián)系到負(fù)責(zé)此次資產(chǎn)重組的財(cái)務(wù)顧問華泰聯(lián)合證券項(xiàng)目負(fù)責(zé)人陳培毅。

    熱點(diǎn)問題對(duì)話經(jīng)辦人

    就上述問題，陳培毅與記者進(jìn)行了以下問答：

    記者：此次想采訪一下*ST黑化資產(chǎn)重組預(yù)案中的一些事情。

    陳培毅：我之前已經(jīng)看過你寫的文章。

    記者：預(yù)案中“關(guān)聯(lián)交易”部分為何沒有提及翔鷺漳州與騰龍芳烴之間的潛在的關(guān)聯(lián)交易？

    陳培毅：這不用提。預(yù)案中說的很明確，騰龍芳烴的PX通過管道100%輸送給翔鷺漳州。

    記者：騰龍芳烴為什么沒有在此次資產(chǎn)重組中注入到上市公司中來？

   陳培毅：預(yù)案里對(duì)此有說明，（騰龍芳烴）項(xiàng)目正在建，不好測(cè)算。這個(gè)項(xiàng)目要投150個(gè)億，上市公司能拿出來嗎？

   記者：翔鷺石化單一經(jīng)營(yíng)PTA，與實(shí)際控制人關(guān)聯(lián)企業(yè)存在上下游兩方面的業(yè)務(wù)往來。如何保證公正性與獨(dú)立性？

   陳培毅：翔鷺石化無論是采購的PX，還是銷售的PTA，都是大宗產(chǎn)品。大宗產(chǎn)品的價(jià)格比較透明，因此對(duì)于投資者來說，容易判斷PX、PTA的交易價(jià)格是否合理。

   另外，各關(guān)聯(lián)企業(yè)雖然都是同一實(shí)際控制人，但投資者結(jié)構(gòu)還是有差異。各企業(yè)全部采用職業(yè)經(jīng)理人管理，很難通過關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

    “這些都是脆弱的描述”

   “對(duì)于騰龍芳烴沒有一起被吸收合并進(jìn)*ST黑化，我認(rèn)為有兩個(gè)方面原因。”一資深并購重組人士接受《大眾證券報(bào)》采訪時(shí)表示：“一是騰龍芳烴投資達(dá)百億，一起注入的話，資產(chǎn)規(guī)模太大；二是翔鷺漳州是在建項(xiàng)目，再注入同樣是在建的騰龍芳烴，那么就會(huì)造成在建項(xiàng)目占注入資產(chǎn)比例太高，直接導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率大幅降低。同時(shí)，項(xiàng)目在建也意味著風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

   記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，去年9月騰龍芳烴在漳州市工商局行政指導(dǎo)下利用抵押擔(dān)保向銀行融資88.53億元。

   而對(duì)于此次重組的財(cái)務(wù)顧問華泰聯(lián)合有關(guān)關(guān)聯(lián)交易的回答，上述并購重組專業(yè)人士稱：“這些都是脆弱的描述。一旦市場(chǎng)突變，翔鷺石化業(yè)績(jī)導(dǎo)致達(dá)不到盈利預(yù)測(cè)，就可能出現(xiàn)利潤(rùn)操縱。而業(yè)績(jī)對(duì)賭輸?shù)舻脑挘楮樖尕P(guān)方損失無疑是巨大的。”

   該人士所說的“業(yè)績(jī)對(duì)賭”指的是，通過“借殼”形式上市的公司要對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行承諾，如果達(dá)不到業(yè)績(jī)承諾就要按比例進(jìn)行讓股。

   根據(jù)證監(jiān)會(huì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第三十三條規(guī)定：“資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)采取收益現(xiàn)值法、假設(shè)開發(fā)法等基于未來收益預(yù)期的估值方法對(duì)擬購買資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估并作為定價(jià)參考依據(jù)的，上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組實(shí)施完畢后三年內(nèi)的年度報(bào)告中單獨(dú)披露相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際盈利數(shù)與評(píng)估報(bào)告中利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的差異情況，并由會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)此出具專項(xiàng)審核意見；交易對(duì)方應(yīng)當(dāng)與上市公司就相關(guān)資產(chǎn)實(shí)際盈利數(shù)不足利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)的情況簽訂明確可行的補(bǔ)償協(xié)議”。

   證監(jiān)會(huì)上市部2010年8月對(duì)采用現(xiàn)金流量法評(píng)估的上市公司給出的以股份方式進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)挠?jì)算公式是：“（截至當(dāng)期期末累積預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)－截至當(dāng)期期末累積實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)）×認(rèn)購股份總數(shù)÷補(bǔ)償期限內(nèi)各年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)總和－已補(bǔ)償股份數(shù)量”。

    記者  張世斌