“一般來說，如果停牌前一天出現(xiàn)漲停，監(jiān)管部門肯定調(diào)查的；如果連續(xù)兩個漲停，監(jiān)管部門一般不會批準(zhǔn)。”一家大型私募的負(fù)責(zé)人對《第一財經(jīng)日報》記者表示。然而，停牌前一天出現(xiàn)漲停的*ST黑化，在復(fù)牌后連續(xù)出現(xiàn)16個漲停，大有復(fù)制當(dāng)年ST金泰之勢。截至目前，股價已經(jīng)翻番的*ST黑化沒有傳出任何有關(guān)的消息。

    停牌前漲停

   2010年7月27日，*ST黑化漲停，當(dāng)天換手率高達(dá)5.14%，為前一個交易日換手率的3倍。第二天即7月28日，公司股票停牌，并發(fā)布公告稱公司正在籌劃重大事項。停牌5個多月后，*ST黑化發(fā)布公告，公司擬以全部資產(chǎn)和負(fù)債與翔鷺化纖所持翔鷺石化股份有限公司（下稱“翔鷺石化”）等值股份進(jìn)行置換，擬通過置換及新增股份吸收合并翔鷺石化。

   從2010年12月31日復(fù)牌至今，*ST黑化已經(jīng)馬不停蹄地走出16個“一”字漲停。在停牌前一天突擊買入的投資者都是獲利頗豐。

   *ST黑化原來的主營業(yè)務(wù)為生產(chǎn)銷售焦炭、合成氨、尿素等化工產(chǎn)品。通過置換及新增股份吸收合并翔鷺石化股份有限公司，翔鷺石化的主業(yè)是PTA。PTA是一種化工原料，75%PTA用于生產(chǎn)滌綸，棉花減產(chǎn)導(dǎo)致滌綸價格持續(xù)上升，推升PTA價格。

   復(fù)牌后的*ST黑化除了受益重組題材本身，在方案公布時恰逢P(guān)TA價格大漲，而且目前看PTA價格還有上漲空間。1月19日，本報曾報道，PTA的價格大漲，推動*ST黑化股價繼續(xù)上漲。但是翔鷺石化化纖主業(yè)的單一性，給公司的發(fā)展隱藏風(fēng)險。

   2010年初，PTA價格為8000元/噸左右，但是到2010年11月，PTA價格一度上漲至11500元/噸的高位，其間價格雖有波動，但是目前價格仍然停留在10500元/噸左右。

    “注水豬肉”？

   根據(jù)公司公告，截至2010年7月底，按未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，翔鷺石化全部股權(quán)價值的賬面值約36.15億元，預(yù)估值約72.43億元，評估增值約36.28億元，增值率超100%。對此，*ST黑化公司在公告中表示“預(yù)評估增值幅度較高”。

   “上市公司本身就是注水豬肉，資產(chǎn)重組更是注水豬肉的再注水?！惫芾聿块T一工作人員曾如此表示。

   *ST黑化的資產(chǎn)置換，有“注水豬肉的再注水嫌疑”，公司大幅提高預(yù)評估值近日頻遭指責(zé)。比較同是PTA的生產(chǎn)企業(yè)恒逸石化發(fā)現(xiàn)：翔鷺石化現(xiàn)有PTA項目產(chǎn)能為150萬噸/年，另有漳州150萬噸/年P(guān)TA項目在建。預(yù)估值為72.43億元，恒逸石化旗下公司PTA合計產(chǎn)能226萬噸/年，評估值約35億元。

   從公開報表看，雙方凈資產(chǎn)差別不大，恒逸石化凈資產(chǎn)大約為31億，翔鷺石化的凈資產(chǎn)大約為34億。但是恒逸石化的營業(yè)收入、凈利潤、凈資產(chǎn)收益率都超過翔鷺石化的70%左右，而估值僅僅為后者的50%。

    無法長期持續(xù)的利潤

   PTA是一種化工原料，主要用于制造滌綸等化工產(chǎn)品。PTA的產(chǎn)業(yè)鏈情況是：從PX(對二甲苯)到PTA，到聚酯纖維(滌綸)，再到紡織服裝。PTA是最重要的合成纖維原料，作為石油的末端產(chǎn)品，同時是化纖的前端產(chǎn)品，中信分析師殷曉東認(rèn)為，PTA是石化和化纖產(chǎn)業(yè)鏈的分水嶺。

   廈門當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)的工作人員告訴記者：“2010年公司利潤非常好，歷史上從來沒有這么好過，公司大股東確實把整個PTA的產(chǎn)業(yè)鏈打通了，這樣PX建成后，按照證監(jiān)會的規(guī)定，肯定要注入上市公司，但是現(xiàn)在注入的話太大了，沒法做。”

   翔鷺石化實際控制人DennHu旗下80萬噸PX項目［騰龍芳烴(漳州)有限公司］還在建設(shè)中，其PX產(chǎn)品將通過專用管道直接輸送至翔鷺漳州PTA生產(chǎn)線。在注入上市公司之前，翔鷺漳州與騰龍芳烴將來會產(chǎn)生大量的關(guān)聯(lián)交易。

   “2010年價格大漲，公司利潤很好，但這不是一種常態(tài)，這種周期性的行業(yè)虧損起來也是非常厲害，而且公司在下游目前處于虧損或者微利狀態(tài)?！鄙鲜龉ぷ魅藛T表示。

   安信證券化工分析師吳莉認(rèn)為，從歷史走勢看，PTA價格絕大部分時間運(yùn)行在7000元/噸~9000元/噸的范圍內(nèi)，目前價格大約在10500元/噸。公司在2008年，虧損高達(dá)62844萬元。

   據(jù)上述工作人員透露，2010年公司的利潤在15億左右，但是屆時公司財務(wù)是不是完全反映利潤不好說，有可能部分利潤放入2011年。2010年1~7月，翔鷺石化實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤58281.02萬元，接近2009年全年的凈利潤61694.21萬元。

    記者撥打上市公司董事長王宏偉電話，處于關(guān)機(jī)狀態(tài)。