理財(cái)周報(bào)執(zhí)行主編 羅周

    你等我了嗎？三周沒(méi)見(jiàn)了。

   按嚴(yán)格分類，湯臣倍健(123.850,-1.17,-0.94%)和星河生物(76.000,2.92,4.00%)算不上生物技術(shù)范疇，頂多沾了一點(diǎn)邊。但它的敏感度很高，許多人也在高看它。所以，稍岔開(kāi)一會(huì)提前研究這兩家公司。

   湯臣倍健的小分類是膳食補(bǔ)充劑行業(yè)。這幾年它成長(zhǎng)很快——2007年?duì)I業(yè)收入6685萬(wàn)，凈利潤(rùn)1212萬(wàn)；2008年14185萬(wàn)和2670萬(wàn)；2009年20529萬(wàn)和5217萬(wàn)，2010年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入31800萬(wàn)-36000萬(wàn)。如果你再關(guān)注它的資產(chǎn)總額的數(shù)據(jù)變化，結(jié)論是它幾乎是專門為上市而準(zhǔn)備的公司。這是一家成立才6年的公司。

   我研究了它自稱的所有核心技術(shù)——一個(gè)是配方，一個(gè)是銷售網(wǎng)絡(luò)，實(shí)際上它并沒(méi)有核心技術(shù)，至多只可以稱得上工程流程。它的核心團(tuán)隊(duì)幾乎是太陽(yáng)神市場(chǎng)體系的原班人馬，所以，這家公司的核心能力完全建立在市場(chǎng)體系。但沒(méi)有核心技術(shù)的公司不會(huì)飛得很高。

   雖然在它披露的資料里，你看到的產(chǎn)品體系有100多個(gè)，但真正有一定銷售額的也是微乎其微——蛋白質(zhì)/維生素/礦物質(zhì)占比29.73%，補(bǔ)鈣及骨骼健康占比16.16%，女姓健康占比13.52%，嬰幼/兒童/青少年健康占比10.41%。而且絕對(duì)銷售額都不大，對(duì)應(yīng)的去年銷售數(shù)據(jù)分別是6103萬(wàn)、3316萬(wàn)、2774萬(wàn)和2136萬(wàn)。如果你再把它攤在更多細(xì)分產(chǎn)品層面，它的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，可能就拿不出手了。

   幾乎所有競(jìng)爭(zhēng)力都聚集在銷售能力上面。這正是我對(duì)湯臣倍健最為擔(dān)心的事情——你不能不懷疑同類產(chǎn)品的相似手段的出現(xiàn)，同時(shí)它所構(gòu)建的渠道并非專有渠道——9000多個(gè)零售終端、164家專賣店——任何一家營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品公司，都對(duì)此不會(huì)感到驚奇。

   這個(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，我希望投資人要有自己的獨(dú)立判斷力。最好要對(duì)它的銷售數(shù)據(jù)持懷疑和保守看法。

   湯臣倍健所處的行業(yè)的確是暴利行業(yè)，但同時(shí)也是銷售的高成本行業(yè)。如果你是一個(gè)研究者，你會(huì)發(fā)現(xiàn)很多秘密。2007年至2010年1-6月，湯臣倍健兩大核心產(chǎn)品之一的“十一坊”原裝進(jìn)口的額度是155萬(wàn)、362萬(wàn)、591萬(wàn)和416萬(wàn)，與此對(duì)應(yīng)的進(jìn)口銷售額是441萬(wàn)、777萬(wàn)、1418萬(wàn)和1063萬(wàn)。這個(gè)毛利率你很容易去計(jì)算，都超過(guò)了100%。

   你還可以發(fā)現(xiàn)，這些進(jìn)口都是假進(jìn)口，實(shí)際上是自己賣給自己。我在此，很難評(píng)價(jià)它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有沒(méi)有問(wèn)題，但我想它的很多數(shù)據(jù)經(jīng)不起追溯。

   它的四個(gè)募集資金項(xiàng)目值得關(guān)注的只有一個(gè)——生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目，不過(guò)這也只是它理論上的預(yù)期——片劑產(chǎn)能4年后在2009年基礎(chǔ)上增長(zhǎng)3.55倍，粉劑灌裝增長(zhǎng)1.57倍，粉劑袋裝增長(zhǎng)4.38倍，軟膠囊增長(zhǎng)3.04倍，硬膠囊產(chǎn)能增長(zhǎng)1.75倍。達(dá)產(chǎn)后年均銷售4.7億，凈利潤(rùn)9487萬(wàn)。我不相信，這些數(shù)據(jù)可以精確到個(gè)位數(shù)。

    請(qǐng)你記住這些數(shù)據(jù)，4年后與湯臣倍健和做這個(gè)項(xiàng)目的投行逐項(xiàng)對(duì)照。