日前，人民銀行以利率招標方式開展了1300億元逆回購操作，操作期限為7天，中標利率2.25%。短期資金面驟然收緊，分析人士認為近期人民幣貶值勢頭加重，資金外流跡象明顯，拓寬了降準的空間。

   事實上，2015年12月央行資金投放力度非常有限，處于凈回籠狀態(tài)，但資金面整體沒有受到太大擾動。近期，離岸人民幣大幅貶值，加上外匯占款重新大幅減少，資本外流壓力又開始加劇，投資者擔憂國內(nèi)流動性。同時疊加春節(jié)前資金需求較大等因素的影響，多家機構(gòu)分析認為，預(yù)計2016年1月央行仍有進行降準操作的必要性。

   據(jù)統(tǒng)計，本周公開市場僅有100億元逆回購到期，無央票和正回購到期。到期量較少，為央行開展凈投放提供了便利。市場人士表示，近幾日貨幣市場驟然收緊，央行放量開展逆回購操作在情理之中。

   對于短期資金面驟然收緊，分析人士認為是多重因素疊加所致。首先，人民幣對美元持續(xù)貶值，資金外流的負面效應(yīng)不斷積累。其次，新股發(fā)行新規(guī)正式實施，有觀點認為2016年首批IPO已經(jīng)不遠，啟動時點將早于預(yù)期。再次，三一轉(zhuǎn)債、國貿(mào)轉(zhuǎn)債接踵而至，發(fā)行總額73億元，鑒于之前轉(zhuǎn)債打新的優(yōu)異表現(xiàn)，或吸引大量資金參與申購。最后，有消息稱，近期有部分MLF到期，但尚未被續(xù)作，而央行在年前最后一個交易日暫停公開市場逆回購操作，打擊了市場對貨幣政策的樂觀預(yù)期。

   民生證券固定收益部李奇霖認為，逆回購難替代降準。逆回購屬于短期流動性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動性緊張的作用，真正對沖外匯占款下降還是要靠降準。

   聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春表示，短期資金的相對緊缺，除了年終考核時點后續(xù)影響以外，根本上可能由于新增基礎(chǔ)貨幣量相對不足。外匯占款出現(xiàn)減少，同時人民幣貶值預(yù)期換匯壓力隨之增大。結(jié)合目前國內(nèi)外金融形勢，預(yù)計這種趨勢仍將持續(xù)。因此，央行的公開市場操作凈投放貨幣仍可能繼續(xù)。另外，資金面的情況也增加了降低存款準備金率的必要性。目前銀行存款準備金率仍有相當大的下調(diào)空間。預(yù)計春節(jié)前有1至2次降準操作。

   民生證券表示，匯率貶值與資本外流對超儲的消耗短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，這在流動性供給端制約短端利率進一步下行，后續(xù)短端利率能否繼續(xù)下一個中樞需央行主動引導(dǎo)。目前看，短端已經(jīng)在制約長端下降，且外匯占款流出對基礎(chǔ)貨幣負面沖擊有持續(xù)性，降準或已箭在弦上。

   不過，央行研究局首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿日前撰文指出，調(diào)整存款準備金率的力度和頻率的決策應(yīng)該以短期利率穩(wěn)定在合理水平為前提。在資本項目逐步開放的環(huán)境下，降準等數(shù)量工具的使用還需要考慮對資本流動的影響。如果降準力度過大或過于頻繁，會導(dǎo)致境內(nèi)短期利率過度下行，因此可能加劇資本外流，使得本來希望看到的通過降準提高貨幣乘數(shù)、擴大流動性的效果被對沖。